賢いファイナンシャルプランニング：小林 近智（Chikatomo Kobayashi）の分散投資アドバイス
多様性の重要性
最も基本的な投資ルールは、分散投資であると一般に認められています。これは、「卵を 1 つのカゴにすべて入れるな」とよく言われることです。
投資に関して言えば、投資の専門家は、ポートフォリオを多様化することが鍵であり、これは弱気市場での損失を減らすのに役立つ投資戦略であると考えられています。結局のところ、米国株式市場は一時22％のマイナス成長を経験し、1970年以来3回の弱気相場では50％近くの損失を被っている。
市場が回復すると、ほとんどの投資ファンドが、株式に転換される傾向があります。ただし、投資家の判断が間違っているため、市場が徐々に下落することがあります。そのため、ポートフォリオが分散されていることを確認することが賢明です。分散は、投資家が市場が下落したときに売りたいという衝動にブレーキをかけたり、市場が上昇したときに特定の分野にさらに投資したりするのに役立ちます。

平均的な投資家が、株式市場の崩壊に反応するにつれ、彼らのポートフォリオは壊滅的打撃を受けています。投資は芸術であり、分散されたポートフォリオを持つことで、長期的により良い結果が得られます。
ベテランの資産管理者は、ポートフォリオを拡大する株式、安定した収益をもたらす債券、株価下落時の緩衝材となる不動産、成長をもたらす国際投資、投資をより魅力的なものにする現金に資金を分散するよう顧客にアドバイスしている。この組み合わせは、安定させます。多くの投資家は、投資信託、上場投資信託、変額年金、および同様の投資を含む、株式と債券のファンドを多様に組み合わせて利用しています。
分散投資の長期的な価値
20世紀後半の大不況の最後の大規模な市場低迷の際、売りたいという衝動に抵抗し、分散されたポートフォリオを維持した投資家は、長期的にはより良い成果を収めました。 2008 年から 2009 年の弱気市場では、多くの種類の投資が多額の損失を被りました。ただし、データは、分散がポートフォリオの損失を制御するのに役立つことを示しています。
フィデリティ・インベストメント・グループは、「分散投資に関するプロフェッショナル・ガイダンス」というレポートの中で、3つの仮想ポートフォリオについて説明しています。1つは株式70％、債券25％、短期投資5％で構成される分散投資計画です。 -現金ポートフォリオ。 2009 年 2 月の時点で、分散型ポートフォリオはその価値の 35% を失い、株式のみのポートフォリオはその価値の 50% 近くを失いました。全額現金ポートフォリオは 2% 近く増加しました。
しかし、市場の底値以降の 5 年間で、株式のみのポートフォリオは 162% 成長し、分散ポートフォリオは 100% 成長、全額現金ポートフォリオは 1% 減少しました。 2008年1月から2014年2月までの期間の結果を見ると、株式のみのポートフォリオは32％近く上昇し、分散ポートフォリオは30％近く上昇しました。
この状況は、多様性の価値を説明するのに役立ちます。分散投資は、市場価格が上昇している期間に、投資家の利益を最大化する戦略ではありませんが、投資家が単に株式に投資するよりもボラティリティを低く抑えて、市場利益のほとんどを実現するのに役立ちます。
投資ポートフォリオを多様化するためのヒント
分散投資は、市場価格の上昇期に投資家の利益を最大化する戦略ではありませんが、投資家が単に株式に投資するよりも、ボラティリティを低く抑えながらほとんどの市場利益を実現するのに役立ちます。分散投資ポートフォリオを構築するには、次の手順を完了する必要があります。
投資構造を選択する
まず、投資構造 (株式、債券、短期投資) が財務状況、リスク許容度、投資した資金の予想回収期間と一致していることを確認してください。通常、このステップでは、妥当と思われる株式の割合を選択します。たとえば、保守的なポートフォリオは株式 20%、短期投資 30%、債券 50% で構成されていますが、積極的な成長ポートフォリオは株式 85%、債券 15% で構成される場合があります。
今後、数年以内に資金を使用する必要がある場合、または、損失を懸念している場合は、より保守的な配分アプローチを採用することが賢明かもしれません。退職日がまだ数十年先である場合は、よりアクティブな投資構造を採用することで、時間の経過とともに、より大きな成長を確実にすることができます。
投資ポートフォリオを頻繁に見直す
正しい軌道を維持するために、投資家は定期的に投資ポートフォリオを見直し、投資を調整し、投資構造が財務管理の目標および戦略と一致していることを確認する必要があります。財務状況の変化に応じて、または、少なくとも毎年、ポートフォリオを監視することが重要です。
ドルコスト平均戦略を使用する
ドルコスト平均戦略を使用して、定期的に投資を補完することも賢明です。市場の山と谷を滑らかにするために、使用されるドルコスト平均法と呼ばれる手法があります。ドルコスト平均法を使用すると、株式、債券、短期金融市場口座を組み合わせて資金を定期的に投資します。
購入、保有、ドルコスト平均法は、分散ポートフォリオにとって賢明な戦略であると考えられていますが、重要なのは投資パフォーマンスを追跡し、市場全体を把握し、常に最新情報を入手することです。株式投資家にとっては、投資先の企業に何が起こっているかを把握することに重点が置かれています。
手数料を確認する
最後に、株、投資信託、その他の投資を売買するときに投資ブローカーに支払う手数料に必ず注意してください。取引ごとに料金を請求する会社もあれば、月単位で料金を請求する会社もあります。どのような費用がかかるのか、どのような種類のサービスに料金を支払うのかを事前に知っておく必要があります。
投資は楽しいし、多額の利益も得られる
特定のルールをマスターすることで、投資家は、定期的な定額投資の分散投資が興味深く、やりがいのあるものであることに気づくでしょう。結局のところ、正しい選択をし、巣の卵が成長する事で、衣食住の心配をせずに、老後を暮せることにこれ以上の楽しみはあるでしょうか?

小林 近智（Chikatomo Kobayashi）の分析：実質金利と金価格の相関関係
2021年の米債金利は明らかに上昇し、ドル指数は最初は低かったが、後半になると高くなり、原油は大幅に上昇。多くの要素が織り成す米債の実質金利は低位に揺れ、金は揺れて下落した。
2022年を展望すると、ドル指数は上昇して頭打ちになり、前高後低になり、10年期の米債利回りは高位に揺れ、インフレ予想は靭性を示した。高い債務率の下でFRBはインフレのオーバーシュートを一時的に無視する意向があり、実際の金利は依然として低位を維持している。金は中期の底を築く見込んだ。2022年の金価格の主振動区間は1698～1921ドル/オンス、中枢は1809ドル/オンスだった。
前回の経験から見ると、金中間期の底部は初の利上げ時に現れたが、良い投資市場が開くには利上げ末期まで待たなければならない。2010年代とは異なり、2020年代には大口商品が中期的な強気サイクルに入り、原油は2022年の一時休止後も上昇を続ける可能性がある。2022年に米国はインフレ期にあり、金の価格上昇は緩やかなものだった。しかしその後、経済の下押し圧力が増大し（2023年の在庫除去周期、および次の在庫下押し周期が投資下押しを重ねて大衰退をもたらす）、インフレが再び襲来し、経済が本格的な停滞状態に入ると、金は優れたパフォーマンスを発揮し、株式債に勝つのだろう。

一、2021年市場の振り返り：金の乱高下が落ち着きを見せる
2021年の米債金利は著しく上昇し、ドル指数は最初は高く、後になると低くなり、原油は大幅に上昇し、多くの要素が織り交ぜられた米債の実質金利は低位に揺れ、金の乱高下は落ち着きを見せ、靭性を示した。
年初にロンドン金が1960ドル/オンスに触れた後、1月初めに発表されたFRBの2020年12月の議事録が初めて縮小発言に言及した直後に急落した。2月の米債金利は加速度的に上昇し、金の下落は3月まで続き、最低1670ドル/オンスに達した。第1四半期末のファンドがポジションを調整し米債の購入を加速させ、米債利回りは急速な上昇の勢いに終止符を打つとともに、暗号通貨の暴落に伴い、暗号通貨から金に資金が流入し、第2四半期の金価格は著しくリバウンドした。第3期では、金リスク割増額は急速に下落。FRBの年内のテーパリング期待は急速に上昇し、金価格は再び1670ドル/オンスの一線に下落した。第4期では、米債利回りが再び上昇するとともに、第2波の再インフレ取引が荒波を巻き起こし、金価格が交錯、暗号化通貨の明らかな下落を背景に金が上昇相場となった。
二、2022年の展望
高通インフレの伸び率とFRBの多くの官僚のタカ派の意思決定により、市場は2022年下半期の利上げに対してすでに高めに価格設定されている。米国の1級トレーダーが調査した利上げ条件によると、2022年下半期の失業率、インフレ達成の問題は大きくないが、労働参加率と経済成長の回復は達成できない可能性がある。そのため、FRBは予想を上回る利上げが難しく、2022年には1 ~ 2回しか利上げしない。QEの金利低下に対する代替作用のため、QE環境下での影の連邦基金金利（Shadow FFR）は連邦基金金利（FFR）のより良い代替指標である。2022年にFRBが利上げするかどうかにかかわらず、月ごとに150億ドルを削減するテーパリングのリズムの下で、Shadow FFRで金融環境は来年第1四半期以降に明らかに引き締まるだろう。FRBがより速いペースでテーパリングを完成すれば、金融環境は引き締めを加速させるだろう。これらの要因は上半期にドル指数に支えられるだろう。下半期に入って、米国経済は他国に負け、同時にインフレが下落し、FRBが予想以上の金利引き上げを困難にしているため（利益が出尽くしている）、ドル指数は一定の調整圧力に直面するだろう。2022年にFRBが連続利上げする可能性は低いと考えている。同時にECBの利上げの可能性も低い。欧米の金融政策の分化が欠けており、ドル指数の調整余地は相対的に限られているが、盤面に陥る可能性がある。
2.2米債利回り高位乱高下
ファンダメンタルズ的には、2022年の米国下流の在庫補充が景気回復を支えることになるだろう。経済成長率の絶対水準は今年より後退しているが、全体は安定している。歴史的経験によると、このようなマクロ環境下で米債長期利回りが区間で乱高下に陥る可能性が高い。
三因子定量分析によると、2022年r*は小幅に上昇し、インフレ予想では前期高めで後期低めだが、絶対水準は依然として高く、期限割増は下落した。3因子適合の米債10 Y収益率の動きは区間で乱高下を呈し、主乱高下区間は1.2%から2%であった。
2.3インフレは強靭性がある
2021年、商品価格の大幅な上昇は賃金や賃貸料などの上昇に伴い、米国のインフレはしばしば予想を上回った。2022年の原油市場の需給見通しを踏まえ、2022年の原油価格の上昇圧力は段階的に緩和され、CPIに与える圧力も緩和されると考えている。しかし、注意しなければならないのは、現在、私たちはすでに原油価格の強気の中周期に入っており、資本投資の低迷により、今後数年以内に原油価格が上昇するリスクがあると同時に、遠端原油価格（5年以降の原油価格）は現在も定価が低く、2022年にはさらに上方修正する可能性があり、インフレ予想は依然として高位を維持する可能性があることだ。
数カ月以来、世界のインフレデータの予想を上回る上昇は、価格圧力が一時的なものなのか、持続的なものなのかを議論するきっかけとなった。一方、インフレバスケットの成分分析によると、成長の大きな部分は商品と再開カテゴリから来ており、これは供給ボトルネックの緩和に伴い、名目とコアインフレが低下することを示している。一方、潜在的なインフレ傾向、例えばインフレ予想を調査すると、数十年ぶりの急速な回復を示しているが、市場はこのタイプのインフレをさらに懸念しているようだ。賃金の伸びが強く、賃貸料の上昇が加速し、2022年の多くの時間コアCPIの絶対水準を維持するか、依然として高位を維持することになった。高インフレ水準が長く続くと、消費者と投資家の行動に変化が生じ、中期的にインフレ予想が上昇するリスクが高まる。
商品が強気の中周期に入るにつれて、インフレに対する物価の内在的な上昇動力は増加している。これにより、今後数年のインフレ中心が過去10年より上昇する確率が増加している。この場合、金価格のパフォーマンスは2013年にFRBがテーパリングを正式に発表した後よりも強くなるだろう。
2.4実質金利の低位または「金融抑制」に関するもの
前述のように、10年期の米債の名目利回りは高位に揺れ、インフレ予想を重ねて靭性を示し、実際の金利は2022年も低位を維持する可能性がある。実質金利が明らかにリバウンドするには、「レバレッジ解除」まで待つ必要がある。
現在の実質金利が低すぎることは、債務の相対GDP比が高すぎることと関係がある可能性がある。我々は、米国の1850年から現在までの政府債務がGDPに占める割合と米国の長期真実金利（10年の米債利回りからCPIの5年ローリング平均を差し引いて表現）の関係を比較して、両者は比較的に完璧な負の相関性を示すことが分かった。過去200年間、長期実質金利が現在より低かったのは、米国の南北戦争、大恐慌期、第2次世界大戦後の3つの状況で、GDPに占める政府債務の割合が急増している。2021年第2四半期現在、米国政府債務がGDPに占める水準は125.45%に達し、2020年より高位に後退したが、絶対的な水準は依然として高い。
低い実質金利は、高負債レベルにおける「金融抑制（financial repression）」政策に関連する可能性がある。これは第二次世界大戦中に明らかになり、当時政府は低金利を維持して債務返済の難易度を下げることを望んでいた。歴史的に見れば、「金融抑制」は有用であり、これまでの3回の債務の急速な増加は米国内戦、第1次、第2次世界大戦中に発生した。今回の債務急増は1980年代から続いており、今回の債務増加の持続期間はさらに長く。数十年にわたり、実質収益率が低下し続けている理由を説明できるかもしれない。政府が取った新型コロナウイルスへの対応や現在直面しているサプライチェーンのボトルネックは、これまでの3回の戦争の前後のように、GDPに占める債務の割合と実質金利が逆方向に高騰している戦時に似ている。
現在の膨大な債務蓄積に伴い、「金融抑制」が訪れるかもしれない。FRBは現在、インフレのオーバーシュートを容認し、金融政策の引き締めを急ぐことなく、インフレ率の上昇（実際の債務価値の低下）と実質金利の抑制（債務コストの低下）の完璧な組み合わせに対応している。
三、2022年金価格区間の推計
2022年の実質金利は依然として低位を維持するかもしれないが、2022年下半期のFRBの利上げ開始と米国のマクロレバレッジ率の低下に伴い、実質金利は一定の回復を示す可能性がある。実際の収益率は現在の水準より30 bps上昇し、金リスク割増額は0で、対応する50%信頼区間の下で、金価格の主振動区間は1698から1921ドル/オンス、中枢は1809ドル/オンスである（詳細は図表19参照）。極端な場合、リスク割増額が区間の下-205ドル/オンスにある場合、金価格の底部は1493ドル/オンスに下落します。
金価格は2022年に中期的な底打ちが予想されているが、強気相場はまだ待つ必要がある。2022年には低位機を選んで金を増配することができる。前回の経験から見ると、中期の底部は初の利上げ時に現れたが、強気相場の開始は利上げ末期まで待たなければならなかった。注目すべきは、現在の大口商品は中期的な強気周期に入っており、原油価格は2022年の一時休業後も上昇を続ける可能性があることだ。2022年に米国はインフレ期にあり、金価格の表現は平凡だった。しかし、その後、経済の下押し圧力が増大し（2023年の在庫除去周期、および次の在庫下押し周期に投資下押しが重なって大衰退）、インフレが再び襲来し、経済が本格的な停滞状態に入ると、金は優れたパフォーマンスを発揮するだろう。

日本経済の長い沈滞を探る：小林 近智（Chikatomo Kobayashi）がバブルから不況への分析をする

昨年以来、日本銀行のタカ派化、ファンダメンタルズの改善、一連の新たな規制の影響で日本株は急騰し、日経平均株価は1990年代の資産バブル期に付けた高値に近づいている。今年これまでの累計増加率は8.51％と世界をリードしており、「失われた30年」は過ぎ去ったようだ。

国際紛争は日本経済の過熱と資産バブルを引き起こし、不動産バブルの崩壊は日本の不況の始まりであり、その後の企業の長期にわたるレバレッジ解消プロセスが日本の長期バランスシート不況の根本原因の一つとなった。

住宅バブルの崩壊は不況の始まり
日本の経済衰退はさまざまな要因によって引き起こされていると指摘した。政策の誤りもありましたが、1995 年と 2011 年の地震などのまったくの不運や国際的なショック、特に世界金融危機の悪影響もあり、確かなことは、バブルの崩壊が世界経済の始まりだったということです。

1980年代以前、日本の経済パフォーマンスは世界の注目を集めていました。 1955 年から 1973 年までの日本の実質 GDP 年平均成長率は 9%、1974 年から 1990 年までは 4% でした。

1980 年代の終わりまでに、日本は資産バブルに陥っていました。主要な株価指数は 5 年間で 4 倍に上昇しました。不動産の成長は驚異的でした。主要 6 都市の地価指数は、7 つの都市で 4.5 倍に跳ね上がりました。 「土地神話」 日本人の基準として崇められていましたが、30年後の2021年現在では、主要6都市の地価指数は1991年の最高値の30％に過ぎない。

しかし、1980年代後半に不動産バブルが崩壊すると、日本の銀行業界による巨額の不動産商業融資が不良債権化し、金融システムや実体産業に影響を及ぼし、日本の地価は長期にわたる下落過程に入りました。 過去30年間の日本の年平均GDP成長率はわずか1％か、それを下回っています。名目GDPはさらに低迷しており、1991年から2022年までほとんど成長がありません。

アナリストらは、日本の資産バブルが崩壊した後、企業は生産拡大をやめて借金返済に専念し、国民の信頼が低下し、それが日本のバランスシート不況の根本原因であると指摘した。

いわゆるバランスシート不況は、野村證券のチーフエコノミスト、クー・チャオミン氏の造語です。バランスシート不況理論によれば、民間部門が保有する資産の価格が急速に下落すると、技術的破産状態に陥ったり、債務返済圧力が大幅に高まったりした企業や住民の行動は、利益の最大化から債務の最小化に移行するだろう。

バブル期に日本の企業債務は急増し、1994年にピークに達したが、その後、2007年まで続く長期のデレバレッジ段階に陥った。

信用収縮や資産価格の下落による負の資産効果に加えて、企業のデレバレッジはバランスシート不況の原因でもあり、企業は債務を返済するために設備投資、人件費、その他のコストを削減し、それによって支出を削減しました。 1990 年代と 2000 年代にはコストが大幅に上昇し、初期段階で巨大かつ長期的なマイナスの需給ギャップが残されました。

国際的なショックも日本の不況の主なきっかけとなった
高レバレッジ債務の蓄積による資産バブルの崩壊に加え、日本経済は不況に陥り、多くの外部要因の影響も受けました。

最も重要な要因の一つは、米国が日本に対して仕掛けた「貿易紛争」と「為替戦争」である。

日本経済規模の成長と日米貿易収支の急速な拡大に伴い、日本の輸出品目は労働集約型・資本集約型の製品から、テレビや自動車に代表されるより技術集約型の製品などへと移行していると言われました。米国は、政治的手段で日本のさまざまな産業に規制を加え始め、日本は輸出自主規制や和解金の支払いなど米国の懐柔策をとらざるを得なくなったが、依然として本格的な貿易戦争は解消されていない。

1960年代から1970年代の繊維産業における「輸出自主規制」から、1970年代の鉄鋼・テレビ業界における反ダンピング調査、そして1980年代の自動車・半導体産業を中心とした全面貿易戦争が激化しており、米国の標的化により日本企業の輸出は苦戦している。しかし、長年にわたる貿易戦争にもかかわらず、日米貿易収支はいまだ米国の期待に応えておらず、米国も円高圧力をかけて「通貨戦争」を仕掛けている。

1ドルの対円相場は1980年代前半には250円前後の高値を付けていたが、1985年のプラザ合意以降は急落した。その後、政策金利の引き下げにも関わらず円高が進み、1990年代半ばには81円に達した。

円高による輸出への悪影響を相殺するために、日本銀行は国内で長期の低金利を維持することを余儀なくされ、最終的には後に日本の不況につながる不動産バブルを生み出した。

興味深いことに、日米貿易摩擦は1990年代も続いたが、日本経済の停滞とともに終結した。さらに、米国の貿易赤字の対GDP比は1980年代に比べて2000年代に大きくなったが、紛争は再発しなかった。

米国による弾圧に加え、不況と財産損失をもたらした、1995年の阪神大震災と2011年の福島大地震も日本経済を悪化させ、2008年から2009年の世界金融危機と相まって、日本の経済は悪化し、回復はさらに遅れた。

日本の政策対応
1980年代後半、日本の当局はすでに経済過熱と高レバレッジ債務の拡大の危険性を警戒していました。しかし、経済修復能力の見込み違いから、日本銀行は継続的に積極的な利上げを選択し、そして、バブル崩壊を招き、日本の金融システムに衝撃を与えました。

資産価格の暴落後、日本政府は次のような一連の対応をとった。

政府は、公共投資と減税を中心とした数々の財政政策を打ち出してきた。政府債務の対GDP比は引き続き上昇傾向にある。

日銀は1999年に金利をゼロに引き下げ、2001年の量的緩和、2016年のマイナス金利政策やイールドカーブ・コントロール（YCC）など、さまざまな非伝統的政策も打ち出した。

1996年までに日本経済は一時的に回復に転じたが、銀行の不良債権（NPL）は高止まりし、当局の対応が遅れ、1997年から1998年の銀行危機を引き起こした。

この危機は 2002 年まで続き、日本政府は金融システムの健全な運営を支援するために大手銀行への公的資金の注入を継続せざるを得なくなり、世界的な需要の堅調な成長とともに経済は回復しました。しかし、2008年から2009年の世界金融危機、日本の政情不安、2011年の福島地震により、経済は再び停滞した。

2013年、安倍晋三首相が金融緩和政策、機動的な財政政策、構造改革を柱とした一連のアベノミクスを導入し、日本経済はようやくデフレから脱却したものの、名目GDPや潜在経済成長率は依然として低迷した。また、日本の人口動態の変化（総人口と生産年齢人口の減少、高齢化）の影響により、我が国の景気回復は依然として遅れており、総需要は依然として不足しています。日本銀行がようやく「持続可能なインフレ」の影を目にしたのは10年後だった。

日本の「失われた30年」を振り返り、日銀は最善を尽くしたが、結局は失敗したとコメントした。バブル崩壊の二大要因は「長期低金利」と「不良債権」であり、これらは当時の金融規制概念の限界に由来し、また、「不良債権」であると指摘した。日本のこれまでの金融政策担当者が後悔した選択でした。日本経済が徐々に「開花期」を迎える兆しを見せている中、植田和男氏は正しい決断を下せるだろうか。

ご期待ください。